希腊主权债务危机评析

《北京行政学院学报》2010年第6期

中图分类号:F854.506

文献标识码:A文章编号:1008-7621(2010)06-0062-04

●经济·管理

希腊主权债务危机评析

□朱邦宁杨军成

(中共中央党校,北京100091)

要:希腊主权债务危机的爆发,引发了欧元区的恐慌,影响着世界经济的复苏。希腊主权债务危机的爆发

有着深刻的内部及外部原因。其内部原因中尤为重要的是希腊多年来的债务负担及落后的产业结构。欧元区体制的缺陷以及国际金融投机资本的兴风作浪则使危机的爆发成为现实,并使其影响迅速扩大。这一危机凸显的问题是值得我们关注的。

关键词:希腊;主权债务危机;启示

所谓主权债务是指一国以主权为担保所借的外债。主权债务不能按时偿还时发生的违约情况就是主权债务危机,主权债务危机是影响全球经济复苏的主要风险之一。2009年下半年以来,全球经济复苏态势基本确定。但是欧元区成员国主权债务危机却愈演愈烈,并且有蔓延之势,其中,希腊的债务危机格外引人关注。2009年10月初,希腊政府宣布希腊的财政赤字占GDP12.7%,负债率达到113.4%。而根据欧洲理事会达成的《稳定与增长公约》,欧元区成员国的政府财政预算赤字不能超过国内生产总值的3%,公共债务不能超过当年国内生产总值的60%。2009年12月全球三大评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继调低希腊的主权信用评级。随之欧洲其他国家也相继陷入危机,欧元大幅下跌,欧洲股市暴跌,欧元区的稳定运行面临着严峻的考验。时至今日,希腊主权债务危机暂时告一段落。在此之时,深入分析导致这场危机的根源以及危机的影响应当是很有必要的。

一、希腊主权债务危机成因分析

希腊主权债务危机的形成,有着深刻的内部

原因和外部原因。

(一)关于内部原因

1.债务包袱越来越大。

希腊债务负担沉重由来已久。1993年11月,《马斯特里赫特条约》开始生效,宣告欧洲联盟诞生。为了在不同的成员国引进单一货币欧元,推

动欧盟的发展,欧盟推出了欧元趋同标准。1999

年欧元区成立,希腊因财政赤字和债务率未能达到趋同标准而没能成为欧元区的初始成员国。2001年希腊加入了欧元区,但它并未削减足够多的债务,而是在华尔街投行的帮助下掩盖了真实的财政赤字和政府债务水平。

希腊承办了2004年的奥运会,但是“奥运经济”拉动希腊经济增长的效果并不明显,却给希腊带来了沉重的债务包袱。

金融危机带来全球经济的萧条使希腊尝到了大规模举债的苦果,加上以前的债务相继到期,流动性风险加大。为了应对国际金融危机的冲击,希腊政府采取了大量的财政刺激措施,扩大了财政赤字和公共债务。

2.统计数据做假,通过货币掉期业务掩盖政府债务风险。

为了加入欧元区,希腊与美国著名的投资银行高盛集团联手操作,变相地重组和隐瞒了债务,使得希腊最终顺利达标,进而加入欧元区,而这也为希腊债务危机的爆发埋下了祸根。然而,随着债务的即将到期,高盛集团完全了解希腊真实的财务状况,所以在希腊债务危机发生之前,就卖掉了手中大量的希腊债券,向德国一家银行购买了20年期的10亿欧元CDS(信用违约互换)保险,以备希腊债务出现支付违约时由承保方进行赔偿。高盛集团针对希腊落井下石的行为很快引发希腊国债被大量抛售以及国际多家对冲基金的大肆炒作,欧洲金融市场剧烈动荡。

2010-08-10收稿日期:

作者简介:朱邦宁(1954-),男,中共中央党校教授;杨军成(1983-),男,中共中央党校研究生院世界经济专业研究生。

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3.产业结构很容易受外部冲击希腊经济基础薄弱,产业结构不理想,工业和制造业相对落后。希腊经济以旅游业、海运业和农业为主,其中旅游业占比重在20%以上。希腊出口产品以传统的农产品和初级工业品为主,缺乏高附加值的产品,国际竞争力很弱。海运业和旅游业是希腊获取外汇收入的主要来源,但是这些产业又是属于周期性较强的产业,很容易受到外部冲击。金融危机的风暴席卷全球,贸易保护主义抬头,全球贸易量大幅度减少,希腊的海运市场急剧萎缩,旅游收入也大幅度减少,直接导致了希腊财政收入的锐减,失业率和通胀率居高不下。

4.社会福利及政治体制带来的负面影响希腊在欧元区低利率环境下,通过低廉的借贷成本来维持经济增长,并没有真实地反映希腊生产效率低以及劳动成本高等结构性问题,再加上希腊的工业和制造业相对落后,在商品出口方面不具有竞争力。欧元区内的低利率环境也拉动了希腊国内消费的扩大。希腊政府在财政控制和预算管理等方面相对宽松,但是在经济增长乏力的情况下,希腊的税收收入很难增加。失业救济、医疗卫生等公共支出不断增加,老龄化现象严重使得希腊在养老金和失业救济金方面支出负担加重,希腊公务员的工资水平在不断提高,这些因素使得希腊财政每况愈下。2009年10月,希腊政府公布希腊国家负债高达3000多亿美元,财

113%,政赤字、公共债务分别占GDP的12.7%、

远远超过欧盟《稳定与增长公约》(2002)规定的3%和60%的水平。

另外,希腊的左中翼和右中翼两大政党为了获得选民的支持,向选民争相承诺,抬高福利,消耗了大量的财力。在政党相争以及福利、物价不断提高的过程中,政府机构规模日益庞大,费用失控,同时也产生了很多官员腐败的情况,带来了大量的灰色经济,偷税漏税现象严重,恶化了希腊的财政状况。根据透明国际(TransparencyInternational)发布的数据显示,2009年希腊的清廉指数为3.8,世界排名第71位[1],这说明希腊的腐败现象比较严重。

(二)关于外部原因

增加贸易便利性、推动区域经济度在降低成本、

一体化发展等方面提供很大的优势,但面临分散的财政政策与统一的货币政策之间的矛盾。欧元区各国政府采取各自为政的财政政策,而欧元区各国由于经济发展水平不同,很容易产生成员国权利和责任不对等的情况,在成员国之间产生矛盾,而且目前还没有建立解决这些矛盾的相应机制。在金融危机的影响之下,由于不能发挥货币政策方面利率和汇率两大工具的作用,欧元区成员国只能借助财政政策来调节经济,通过财政赤字来刺激经济增长,而把控制通货膨胀的责任归于欧洲央行。一国的主权债务危机很容易向其他国家扩散,波及整个联盟,从而给整个欧元区的经济带来内在风险。希腊受金融危机冲击,国内财政状况恶化,无法实行独立的货币政策,只能

《马斯特通过扩大债务规模来维持国内的状况。

里赫特条约》中包含的“不救助条款”规定,禁止欧洲中央银行和成员国中央银行向成员国或共同体的公共部门机构提供透支或者类似透支的贷款;禁止欧洲中央银行和成员国中央银行直接向这些机构购买债券;禁止欧洲中央银行接

当希受或者寻求其他机构的救助指示等。所以,

腊主权债务危机发生时,危机救助机制受到约束,不能及时得到欧元区其他成员国的救助,导致危机的影响迅速扩大。

2.评级机构的推波助澜加重危机的影响。希腊债务危机发生后,国际三大信用评级公司相继下调希腊主权信用评级(表1)。主权信用评级的下调,使希腊国债的抵押价值大大降低,融资成本进一步提高。评级机构类似于落井下石的行为起到了推波助澜的作用,加重了希腊主权债务危机的影响。同时,全球主要对冲基金均通过做空欧元套利,放大了危机的影响。

表1

全球三大评级机构对希腊的债务评级调整

1.欧元区体制的缺陷。

欧元区单一货币制度的先天设计缺陷严重束缚了希腊的自救行动。在欧元体制下,由欧洲央行根据各成员国的经济情况制定统一的货币政策,各成员国央行具体执行欧洲央行制定的货币政策以及维持国内物价的稳定。单一的货币制

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全球三大评级机构对希腊的债务评级调整内容

惠誉将希腊信贷评级由A-下调至

2009年12月8日

BBB+,前景展望为负面

标准普尔将希腊的长期主权信用评级

2009年12月16日

由下调为穆迪将希腊主权评级从A1下调到A2,

2009年12月22日

评级展望为负面

惠誉将希腊信贷评级由BBB+下调至

2010年4月9日

BBB-

2010年4月22日穆迪将希腊债务评级从A2下调至A3

标准普尔将希腊债务评级由BBB+下调

2010年4月27日

至BB+

穆迪连降希腊四级,从降至垃圾评

2010年6月15日

级Ba1

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3.国际金融投机资本的兴风作浪。

在国际金融市场上存在着大量的国际金融投机资本,这些以嗜利为主的国际金融投机资本在金融自由化大背景下,利用股票、债券和金融衍生工具进行套利行为,以牟取高额利润。国际游资借助金融衍生产品带来的杠杆效应,使一定数量的国际投机资本呈倍数扩大,从而在金融衍生品市场甚至是全球金融市场起到影响或控制的作用。三大评级机构对希腊评级降低使希腊融

成本加大。希腊成为欧元区的短板,资能力下降、

偿债能力空虚,很容易成为国际金融市场上投机者眼中投机炒作的目标。

二、希腊主权债务危机影响分析

希腊主权债务危机的影响可以从以下几个

层面来看:

(一)关于对希腊自身的影响

腊债务危机最终以信用违约收场,那么欧元区大量持有该国债务的银行将随之崩溃,这引起了投资者对欧元区银行业健康状况的担忧,导致欧元进一步走低。

(三)关于对全球经济的影响

希腊主权债务危机不仅引发欧元的持续走低,也使全球外汇市场动荡,美元反弹势头强劲。美国的长期国债收益率不断降低,而欧洲国家则面临着融资成本增加,融资困难的问题。在国际市场上,大宗商品均以美元计价,欧元贬值导致

有色金属等商品面美元相对升值,这就使石油、

临着较大的下行压力。希腊主权债务危机引发的市场担忧及风险厌恶情绪也使得大量资金撤离,大宗商品价格出现大幅度下跌。

三、各方对希腊主权债务危机的应对

随着希腊主权债务危机的恶化,希腊政府开

三大评级机构先后多次降低希腊的国家信始实行紧缩性的财政政策,减少财政赤字,并向欧用评级,希腊政府的信誉和偿债能力遭到质疑,盟及国际货币基金组织求援。2010年3月3日,引发债券市场的恐慌。希腊的大量国债被抛售,希腊政府公布了总值48亿欧元的一揽子紧缩方希腊的融资成本及偿还原有债务的压力不断加案,包括增加税收和削减公务员年薪等政策,并于大,希腊主权债务危机更加严重。为了应付危机,2010年4月23日正式向欧盟及国际货币基金组希腊政府希望通过实行紧缩性的财政政策及养织提出援助请求。2010年5月10日,欧盟出台了老金改革政策来减轻债务危机的影响程度,却引一项总额7500亿欧元的救助机制,希望能够给欧

元区其他国家筑上起了国内多轮罢工游行抗议。“防火墙”,防止希腊债务危机

(二)关于对欧盟及欧洲金融业的影响这套庞大的救助机制由三部分资金组成:的蔓延。随着希腊债务危机的发展,主权债务危机向4400亿欧元由欧元区国家根据相互间协议提供,欧元区成员国乃至全球不断蔓延,主权债务风险为期三年,这部分救助款项被赋予一个新名扩大。市场对希腊的恐慌迅速扩散,影响到葡萄字———特别目的工具;600亿欧元以欧盟《里斯本牙、西班牙、爱尔兰以及意大利。希腊主权债务危条约》相关条款为基础,由欧盟委员会从金融市场机引发的市场恐慌导致私人消费和投资萎缩,使上筹集,主要来自于欧盟的财政预算;此外国际欧盟丧失了拉动经济复苏的引擎。为了解决债务货币基金组织将提供2500亿欧元。这项救助机危机,欧元区成员国纷纷采取紧缩性的财政政制的推出,使希腊等国的主权债务危机得以缓策,削减公共支出,重塑市场信心。但是受到金融解。2010年5月18日,希腊政府宣布获得欧元区危机的冲击,欧元区各国的经济复苏尚未企稳,国家的首笔145亿欧元救助资金,用于偿还到期紧缩财政会减慢欧洲经济的复苏步伐甚至造成债务,这在一定程度上缓解了投资者对希腊债务经济的下滑,这也使欧盟处于两难境地。危机影响全球经济复苏的担忧。2010年6月,中

希腊债务危机的爆发使欧元区国家的财政国向希腊船运、物流和机场等项目投资数十亿欧能力和经济调节机制遭到了质疑,使欧元汇率从元,以帮助希腊重振国家经济。2010年9月7日,2009年12月起一路下跌,欧元大幅度贬值,美元欧元区成员国财长批准向希腊提供总额为65亿强劲反弹,欧元信心遭遇沉重打击,欧洲金融市欧元的第二笔贷款,除此之外,国际货币基金组场剧烈动荡。债务危机不但影响了欧元币值稳织还将提供25亿欧元。定,而且拖累了欧元区经济的发展。欧元区各大各方纷纷出台的救助措施,防止了希腊债务银行及金融机构持有大量的高负债成员国诸如危机的进一步恶化和蔓延,但是市场仍然存在对希腊、西班牙和爱尔兰等国的政府债券,愈演愈希腊债务危机的担忧,毕竟希腊主权债务危机暴烈的主权债务危机使欧洲金融形势紧张。如果希露出希腊及欧元区其他成员国的很多问题。

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四、希腊债务危机对中国的启示

希腊主权债务危机对我国的影响较小,但其暴露出来的问题值得我们关注。

(一)要加快经济结构调整

希腊债务危机的爆发及其蔓延,凸显了希腊及欧元区其他成员国经济结构的弊端。在金融危机的冲击之下,外需萎缩导致我国外贸出口大幅度下降,贸易摩擦增多,贸易环境恶化,这对我国传统的出口导向型经济增长模式是一个严峻考验。在外需收缩的冲击下,煤钢等行业产能过剩问题严重。国有大中型企业在国际上竞争力不强,小企业的发展困难重重。我国的经济结构调整要在保持投资适度增长和稳定外需的同时,通过扩大内需来拉动经济增长,加快经济增长方式的转变,降低我国经济发展对投资和出口的依赖,通过大力培育新兴产业,淘汰落后产能,利用高新技术生产高附加值产品,增强企业的国际竞争力。

(二)要注重虚拟经济与实体经济的协调发展

并没有解决问题,在国际金融危机的影响之下,希腊的主权债务危机很快显现。中国可以在条件成熟的情况下,逐步试点发展金融衍生品市场,同时也要加强对金融衍生品市场的严格监管,保证虚拟经济与实体经济的协调发展。

(三)要加强对中国地方政府的债务管理

虚拟经济是一把“双刃剑”,它独立于实体经

济之外,是适应实体经济的需要而产生的。虚拟资本能够实现社会化筹资和小资本大生产,促

“假如必进实体经济的发展。马克思曾经说过:

须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度,那末恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是,集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了”。[2]但是虚拟经济也具有高风险性、复杂性、寄生性的特点,也可能给实体经济带来负面影响甚至破坏性的损害,正如马克思所说

[3]

的,“绝不排除股票也只是一种欺诈的东西”。希腊借助于金融衍生工具,掩盖了赤字率和负债率过高的问题,顺利地加入了欧元区。但是这

目前,我国财政状况总体良好,并且拥有庞

大的外汇储备,这使得我国不太可能发生类似希腊的主权债务危机。但是一些地方政府的隐性债务的增加以及近年来地方融资平台的过度增长,仍然使政府发生债务风险的可能性加大。按照我国相关法律的规定,地方财政不允许出现赤字,但是一些地方政府通过各种融资平台向金融机构或社会大规模举债,筹集城市建设等各种项目所需要的资金,导致地方债务风险的累积。融资平台以银行融资为主,各级地方政府以土地或者土地出让金等资产作抵押,提供显性或者隐性的政府担保向银行举债,在这些过程中存在着管理

过度负债和过度竞争、权力寻租等问题。不规范、

地方政府一旦爆发大规模的债务危机,就会给银行等金融机构带来很大的冲击,不但会影响地方

我经济的发展,也不利于整体经济的增长。因此,

国要加强对地方政府的债务管理,尤其是要设法对地方政府的隐性债务建立相应的监管机制,以防止一些不确定性风险的放大。

参考文献:

[1]透明国际:http://www.transparency.org/policy_research/surveys_indices/cpi/2009/cpi_2009_table.

人民出版社,1975:688.[2]马克思.资本论:第1卷[M].北京:

[3]马克思.资本论:第3卷[M].北京:人民出版社,1975:529.

(责任编辑张勇)

AbstractTheGreeksovereign-debtcrisisnotonlytriggeredapanicintheeuroarea,butalsocausedturmoilinglobalfinancialmarketsandhadaninfluenceonworldeconomicrecovery.TheoutbreakoftheGreeksovereign-debtcrisishasprofoundinternalandexternalreasons.ThemoreimportantfactorofinternalreasonsistheGreekdebtburdenthatisformedforyearsandbackwardindustrialstructure.ThesystemdefectofEuroandinternationallyfinancialspeculativecapitalmadethecrisiscometrueandexpandeditrapidly.ThebailoutmechanismsandplansthatthepartiesmadefortheGreeksovereign-debtcrisiseffectivelypreventedthefurtherspreadofthecrisisandheldthecrisisbackintoaglobalfinancialcrisis.AlthoughtheGreeksovereign-debtcrisisisfarfromus,weshouldpayanattentiontosomeproblemsofthiscrisisandgetsomeusefullessonsandinspirations.

KeywordsGreece;sovereign-debtcrisis;inspiration

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